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上海莱士海通宏观债券研究:猪周期将如何影响通货膨胀?

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    资料来源:蒋超宏观债券研究作者:蒋超和李金流总结疫情推动猪周期启动。自从去年8月发现第一例非洲猪瘟以来,疫情加剧。扑杀不仅减少了疫区生猪的数量,而且由于疫情的发酵,导致农民围网意愿下降,加速了疫区生猪和母猪数量的下降。自去年第四季度以来,生猪和良种猪的数量从2月份的3.25亿头和3100万头分别下降到2月份的2.78亿头和2700万头,降幅大于去年同期。母猪存量可以看作是生猪的生产能力,导致生猪屠宰。19个月前,母猪库存在过去的两个月里下降了19%,这表明在未来的一年里,生猪屠宰量也将急剧下降,而生猪屠宰几乎决定了猪肉的供应量,并逆转了猪肉的价格,这意味着生猪价格也在上涨。生猪价格上涨对通货膨胀的影响是什么?生猪价格上涨常常引起通胀担忧,这可以通过两个步骤看到。第一步:生猪价格上升空间是多少?历史上,猪肉价格在过去十年里达到了每公斤30元左右的峰值。鉴于csfv的助推器,猪价格或上升趋势在这一周期内更快。我们估计,当前一轮生猪价格的高位将出现在明年1季度附近。此后,随着需求的季节性减少和补贴的增加,猪的价格有望下降。自去年4季度以来,养猪场大幅下降,短期冲击的供应量相对较大。我们不排除目前圆猪价格的高企。我们估计猪肉价格接近今年年底或接近30元/公斤。目前这一轮是最高的,即明年初每公斤33元。第二步:通货膨胀对通货膨胀的影响是什么?在06-07年和10-11年的两轮生猪生产中,生猪价格对通货膨胀的影响尤为显著。与此同时,猪肉消费物价指数从-20~-30%上升到60%以上,而同期消费物价指数分别从低水平上升到8.7%和6.5%。经过16年的消费物价指数调整,猪肉的重量由3%下降到2.5%,15~16年的猪周期降低了通货膨胀率。我们预计明年猪肉平均价格将达到40%,与同期猪肉消费物价指数相对应,较上年同期约为28%,与左侧猪肉消费物价指数相对应为0.7个百分点。明年1月,猪肉价格将超过60%,相当于猪肉消费物价指数。约38%,或比去年同期拉近1个百分点。除了供应,它还依赖于货币和需求。价格最终由供求关系决定,并受货币供应量的影响。首先,价格与货币增长密切相关。中国04、07-08和10-11年的三轮高通胀都与上一轮高货币增长有关。一方面,货币仍然是刺激中国需求的重要手段。它在总需求中起着主导作用。另一方面,过多的资金也会对价格产生强大的驱动力。例如,在2004年和11年的高通胀之前,它经历了一段极其充裕的流动性时期。目前,我国M2的增长率已从16年初的8%下降到8%左右,货币也没有过多。2011年猪肉价格上涨或难以超过80%的水平,这是过去80%年来的经验。过去两年,M2低于上年。其次,需求疲软限制了通胀大幅上升的空间。从长远来看,价格最终将由需求支撑。由于融资和经济跟踪率呈“L”型趋势,政策也更加注重结构和供给的改善,而不是对需求方采取强有力的激励,因此当前需求不太可能大幅反弹。与07年和11年的猪周期不同,翱翔更像是15-16年的猪周期。价格在短期内重复出现,通胀中心也在上升。尽管生猪价格上涨或导致通胀上升,但4月份实施的增值税税率可能会拖累价格上涨。我们预测,CPI未来一年将经历一个“N”上升-下降-上升的趋势,但上游空间小于07年和11年。3月份,居民消费价格指数将上升至2.4%,年最高可达2.6%左右,第三季度居民消费价格指数将比去年同期略有下降,到年底将上升至2.8%左右。

    

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